中国是否已经耗尽外汇储备?

November 1, 2015 1:00 AM

继持有世界上最大外汇储备后,中国目前正迅速使用外汇储备以防止货币贬值。在耗尽外汇储备后,中国是否将不得不使人民币贬值?中国外汇储备还有什么其他用途?

中国使用其所有外汇储备来为人民币保值的可能性几乎不存在。而且,由于外汇储备只能对人民币发生作用,因此,中国会充分使用它们来保持当前阶段的汇率稳定。事实上,长期来看人民币将相对美元和欧元有所增值,因此,对中国而言,抛售外汇储备的获利将会更高。

当前,有关中国经济转型和可能政策回应的担忧已经促使“热钱”大量流出中国。为了保持人民币相对美元的稳定,央行必须站出来卖外币换本币。“热钱”因其快速流通而得名,但是“热钱”并非没有限制,因此,认为其将以当前速度直至耗尽中国外汇储备的说法并不恰当。

8月,中国外汇储备余额减少了940亿美元,但为了维护人民币币值的稳定,中方消耗的外储实际会更多,因为还有一些外汇储备是投资于欧元和日元的——8月中国外汇储备总额中的欧元和日元增加了3%。另外,中国经常账户顺差很大,平均每月有250亿美元。假定欧元、日元兑美元依旧保持相对稳定,经常账户顺差也维持现状,那么以现有热钱流出速度来看,中国耗尽外汇储备要花费2年之多,并且我怀疑中国是否有那么多的热钱,而且当前的焦虑情绪也不会持续太久。

2年前,国际货币基金组织(IMF)的一篇研究报告估计如果所有的投资壁垒被清除,那么中国居民的国外投资可能超过国外资本对中国的投资,净差大约占中国GDP的11%-18%。而2014年中国的GDP总量超过10万亿美元,那么未来中国潜在的资本外流大约在1万亿到2万亿美元之间,明显少于中国3.6万亿美元的外汇储备,而且,中国仍旧继续维持跨境投资的壁垒,这在一定程度上也阻止了资金流出的实现。

此外,外国央行可能也会将其外汇储备部分投资于中国,但IMF上述的研究并考虑这些潜在投资。中国已经在大力推进人民币的国际使用,努力让人民币被纳入IMF特别提款权(SDR)货币篮子。即使国外央行仅仅将其10%的外汇储备配置于人民币,那么也会给中国带来8000亿美元的净流入,这将大大弥补中国的私有资本流出缺口。

市场谣言认为,中国外汇储备的很大一部分,要么是投资于无法快速变现的非流动资产,要么是承诺投资于未告知用途的项目,比如,中国对亚洲基础设施投资银行先期和后续的融资承诺总额大约为250-300亿美元。但是,在我看来,即便中国提供的数据并不尽如人意,但中国不太可能为先期承诺所累而消耗超过5000亿美元的外汇储备,可能数额会小很多,鉴于另外多达5000亿美元的外汇储备可能是过段时间就要被清算的非现金投资,所以几乎可以肯定,中国目前拥有的流动性储备至少多达2.5万亿美元。

另一个问题是,最适于中国的最低外汇储备应当是多少?一个衡量标准是一个国家所拥有的外汇储备应当能够弥补100%的短期外债——根据世界银行的最新数据(截至2013年),中国有约6000亿美元的短期外债;另一个衡量标准是3个月的进口额,这一点也是大约6000亿美元。无论从何种标准来看,中国已经拥有将近6倍其所需的最低外汇储备。而且,作为储备货币未来可能的发行者,中国是否需要持有外汇储备并不明确,无论是美联储还是欧洲央行都没有持有大量的外汇储备。

一些观察者指出,一旦中国资产泡沫破裂而引发国内经济下滑,其大量的外汇储备就能用作政府救市开支的潜在融资来源。然而,除非放弃钉住汇率,否则中国不会在国内开支上自由使用其外汇储备,任何大规模的储备外币兑换成人民币,都会推动人民币大幅升值,降低出口总量,而如果遭遇国内经济危机,中国政府最不愿意看到的便是出口的崩溃。

事实上,中国的外汇储备是其出口导向型增长策略代价高昂的副产品,不仅因为它们从长期来看可能会贬值,还因为它们带来的利好依旧不及中国政府为其在国内的筹资。中国政府应当会相当高兴,能够获得一个机会来以好的价格抛售这些外汇储备。

译者:上海金融与法律研究院研究助理,郭兆文.